如果您最近在欧洲圈内待过，您一定听说过资本市场联盟（UMC）。但这到底是什么呢？

这个神秘的术语在过去几个月中被欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德莱恩多次提及。

对于那些不熟悉欧盟（EU）金融事务的人来说，这可能引发好奇，甚至是无聊。

这和储蓄与投资联盟是同一回事吗？

这要看你问的是谁。

UMC有时被视为储蓄与投资联盟的同义词，这一表达是由意大利前总理恩里科·莱塔在去年关于欧盟单一市场未来的报告中提出的。

恩里科·莱塔的表达无疑更好地反映了UMC的最终目标：确保欧盟公民的储蓄用于生产性投资。

正如布鲁诺·勒梅尔去年所说，时任法国财政部长，“欧洲人的钱在睡觉，而不是在工作”。他表示，欧洲人三分之一的储蓄存放在商业银行账户中，是美国的两倍。

然而，令人困惑的是，政治家们有时将储蓄与投资联盟视为UMC与银行联盟（UB）结合的同义词。

UB是一个相关但独立的框架，旨在2012年欧元区危机后发展，以增强欧洲银行业的韧性，并打破“恶性循环”，即政府和银行因相互暴露而产生的负面影响。

目前，UB的进展远远超过UMC，尤其是在UB框架下建立的相当革命性的银行解决框架方面。

难道没有一个单一的资本市场了吗？

理论上是的，但实际上不是。

欧盟的单一市场始于1993年，是欧洲项目的核心，主张商品、服务、人员和资本的自由流动。

虽然在纸面上，资本可以在27个欧盟成员国之间自由流动，但许多立法、实践和文化障碍阻碍了这一权利的实施。

因此，在2014年，正值欧元区危机期间，时任委员会主席的让-克劳德·容克提出了UMC的想法，以补充当时仅存在两年的新兴银行联盟。

“[让-克劳德]容克做了一些公关工作，”布鲁盖尔智库和彼得森国际经济研究所的研究员尼古拉斯·维龙表示。专家认为，前委员会主席利用银行联盟的明显成功“向资本市场迈出下一步。”

为什么人们如此频繁地谈论它？

有两个原因。

第一个是欧洲在投资方面有巨大的需求。第二个是UMC可以满足这一需求。

另一位意大利前总理马里奥·德拉吉最近估计，如果欧洲希望其经济在与中国和美国的竞争中保持竞争力，每年必须在环境转型、数字化和国防领域增加8000亿欧元的投资。

而欧盟委员会则认为，“真正的”CMU将每年额外筹集4700亿欧元的私人资金。换句话说，这将占马里奥·德拉吉关于欧盟投资需求预测的一半以上。

然而，有些人认为这些估计是有争议的。

在去年发布的一份报告中，总部位于布鲁塞尔的非政府组织Finance Watch表示，在“最佳情况下”，CMU每年将筹集300亿到600亿欧元。

它还估计，欧洲在气候变化缓解和适应项目上的投资需求在每年8000亿到16000亿欧元之间。

无论谁是对的，关键在于：更为整合的CMU将大大有助于弥补欧洲的投资缺口。

至于它究竟会走多远，仍然是一个悬而未决的问题。

为什么公共部门无法资助这些？

这引出了关于CMU讨论的第二个原因：欧盟的政府在政治上不愿意——或经济上无法——释放所需的资金。

一方面，他们中的许多人已经显示出超过欧盟设定的债务或赤字水平，分别为60%和3%的年度GDP。

另一方面，8000亿欧元的欧洲抗疫基金“下一代欧盟”，由欧盟共同债务融资，将于明年到期，因“节俭”成员国——尤其是德国和荷兰的抵制，续期的可能性不大。

然而，这并不能完全解释为何私营部门在振兴欧洲经济中被赋予如此重要的地位：欧盟也在向一个更加有利于企业和私营市场的政策转变。

迄今为止取得了哪些成果？

很少，但也不是没有。

在成就方面，尼古拉斯·维龙强调了欧洲单一接入点，该平台集中提供有关欧盟企业和投资产品的公共财务和非财务信息，以及一项“合并带”，改善投资者对金融市场实时数据的访问。

然而，彼得森国际经济研究所的首席分析师菲利普·劳斯贝格表示，过去十年取得的整体进展“微乎其微”。

尼古拉斯·维龙对此部分表示同意。“我会说，资本市场立法方面的活动并没有比您选择的其他任何十年更为活跃，”他说。

为什么进展如此缓慢？

这有几个原因，但主要原因可以相当简洁地表述：民族主义。

例如，成员国迄今为止坚决抵制金融市场监管集中化的提案。一些人认为这是法国的一个阴谋——欧洲证券市场管理局（ESMA）总部设在法国——以获得对其资本市场的更大控制权。

或者，举另一个例子，许多欧盟成员国的法律部门强烈抵制布鲁塞尔试图在成员国之间统一破产法的努力。

“法律界往往在政治上非常有影响力，”尼古拉斯·维龙解释说。“当一项改革不符合他们的意愿时，他们有足够的政治影响力来阻止它，而这正是发生的事情。”

分析人士认为，破产法的统一将是“变革性的”，但在短期内不太可能在政治上实现。

未来会怎样？

与UMC相关的提案之一无疑将在未来几个月再次出现，即放宽证券化规则，这被明确提及为委员会和波兰目前担任欧盟理事会轮值主席国的主要优先事项之一。

然而，尼古拉斯·维龙表示，任何证券化改革可能无法改变现状。

尽管银行将这种金融产品视为刺激经济中新信贷创造的关键，但他表示，“尽管您可能听到银行游说者的各种说法，但欧洲并不存在信贷短缺。”

“银行在向良好的借款人提供贷款方面没有问题，”他补充道。

与此同时，他建议，监管集中化仍然是一个真正的可能性——特别是如果正如欧洲中央银行行长克里斯蒂娜·拉加德提议的那样，ESMA与国家监管机构之间的“紧密合作”。

“如果您在变革性影响和可行性之间画一个维恩图，当前唯一的交集点就是监管整合，”他解释道。

总体而言，菲利普·劳斯贝格指出，面前有巨大的障碍。

“CMU的全面整合将需要巨大的努力，”他说。

(AB 和 LG)